本周初公募基金一季报披露落幕，在一季度股市先抑后扬的走势下，内地基金经理利用市场深蹲的机会调仓换股；根据本刊不完全统计，一类是部分近几年业绩优异的基金经理较好地利用了“哑铃策略”，为了让组合保持一个相对平稳的收益采取左手AI右手资源；另一类意在长远的“老将”以不变应万变静等组合中重仓股基本面的修复。某种程度看，今年迄今在管产品能多数实现正收益的基金经理已经颇为难能可贵，本文重点聚焦于他们。
浏览主动权益类基金的一季报，本刊发现在组合做出阿尔法收益更艰难的前提下，基金经理的“小作文”愈发少了华丽辞藻的文采飞扬，更多的是体现了基金经理如何为投资人谋利的责任感。比如圈内最早以“小作文”出名的杨锐文，他在季报中坦诚“我们的基金表现较差，录得负收益”。不过他也做出了中肯的分析：“中国各行各业都非常内卷，如果把企业的生命周期比喻成从萌芽到绽放的全过程，一直以来我们观测到的中国企业的开花期普遍较欧美企业偏短，但这并不是因为中国企业松懈了，而是中国本身就是全球竞争最激烈且最内卷的市场。”不过他坚定地表示：“产业的曙光已现，我坚信科技成长股的至暗时刻很快会过去。”
在谈到接下来看好的板块时，博时基金经理赵易强调的数字地球颇具新意：“卫星互联网处于产业发展早期，将是未来6G产业发展的重要基础之一。星地一体的通讯网络未来将进一步提升科技产业发展的空间。根据3GPP近期讨论的标准推进时间表，6G标准将于2028年—2030年进入产业落地期，届时随着通讯底层基础设施的进一步完善，数字地球将成为新的具备想象空间的应用领域。”
谈及行业的投资机会时，他表示：“投资者可以关注卫星互联网和6G相关的重要技术变化。中国在卫星互联网和数字地球方面的发展将依托现有的两大优势产业，即通讯和航空航天产业，未来随着行业内的进一步技术进步，产业发展速度追赶国际同行可期。”
无独有偶，另一位明星基金经理中欧基金蓝小康同样信心满满。他对2024年市场保持相对乐观的判断，他认为投资者的风险偏好仍然较低，经济的复苏有望提升全社会的消费意愿和投资者的风险偏好。“全球视角去看，A股和港股市场也是较为低估的。我们看好红利类、资源类股票，提升对国企的关注度。”
一季报全市场基金股票仓位略降
十大重仓股中紫金矿业“上位”
在整体市场底部震荡的2024年一季度，公募的全行业数据颇为引人关注，到底作为机构旗手的他们是如何应对艰难岁月投资难题，从而在龙年大展拳脚的呢？从汇总四季报的仓位、规模、重仓行业、重仓股等多项硬指标数据来看，尤其主动权益类公募基金经理普遍用积极心态来应对市场的底部区域。
首先看公募基金的股票仓位，根据天相投顾的最新报告，全部可比基金的平均仓位从去年底的80.32%下降到79.83%；再分具体类型来看也都是小幅下降，比如股票型基金的仓位从89.69%降至89.20%，混合型基金的仓位从78.95%下降至78.49%。不过仓位略降大概率会带来持股集中度的上升，全部可比基金的持股集中度从54.48%升至55.89%。
但具体到广受关注的明星基金经理股票仓位，本刊发现多次穿越牛熊的老牌基金经理大多还是保持了较高的仓位，例如万家基金的明星基金经理黄兴亮所管理的创业板两年定开，虽然从上一季度末的99.62%降至98.70%，但还是接近于100%的满仓配置。对比来看，公募一哥张坤更是笃定看多，在其目前在管的四只基金中，除去对一只QDII小幅减仓外，他对剩余的三只基金都是小幅加仓，3月31日时有两只基金的股票仓位都达到了94.19%。
再看市场震荡期的公募规模变化，让人欣喜的是整体规模在逆势生长。截至2024年的3月31日，公募基金的总规模约达到28.83万亿元，相比上一季度末的27.31万亿元增加了大约1.52万亿元。具体分产品类型来看，股票型基金出现了小幅逆生长；但是混合型基金的规模却在当季下降了大约0.32万亿元。不过值得注意的是，当季规模下降的基金类型仅包括了积极投资股票基金、增强指数股票基金、FOF三类。
当然更受投资者关注的还是基金所重仓的行业和个股。首先是重仓行业的变化，根据国信金工对一季报发布的报告，一季报中披露配置权重最高的三个行业为食品饮料、电子以及医药行业，主动加仓最多的三个行业为有色金属、电力设备及新能源、通信行业。
继而看一季度的基金十大重仓股，在天相投顾的统计中，贵州茅台和宁德时代依然占据着前两位，同时五粮液取代泸州老窖上升到了第三位，另外的七家公司分别是泸州老窖、紫金矿业、腾讯控股、美的集团、恒瑞医药、山西汾酒、立讯精密。其中上一季度取代古井贡酒杀入前十的紫金矿业成为本季的最大赢家，凭借在资源股盛宴中的股价暴涨杀入前五位。
进一步观察11—20位的当季公募重仓，本刊发现整体公募似乎还是对科技股更为青睐有加，比如这一区间中的中际旭创、中微公司、北方华创、沪电股份等都可以划入大科技的范畴。
需要指出的是，尽管弱市抱团取暖是公募应对调整的常态，但本刊也发现了部分公募挖掘出的颇具特色的非抱团股，例如大成创新成长当季重仓的确成股份、中银新趋势重仓的五洲新春、国泰研究精选两年重仓的黑猫股份、博时军工主题重仓的中科星图等等。
这些标的背后的投资逻辑或许在于能够为投资者开辟出一片未知的蓝海，以星图为例，其是我国数字地球产业第一股，低空经济为其打开了广阔空间。公司相关人士表示：“在数字经济与大数据时代，测绘地理信息既是重要的战略性数据资源，又是新型生产要素。从整体行业来看，随着测绘地理信息技术创新不断深化，关键技术、核心装备自主可控能力将大幅提升，数字化测绘技术体系将继续在智能化测绘技术体系的转型方面取得新突破。”
公募基金“老将”调仓标的多为“熟面孔”
朱少醒更换半数重仓标的
虽然有成长风格的基金经理在季报中坦言未曾料想这轮成长股的熊市会如此漫长，但实际对于穿越过多轮牛熊的基金老将来说，近几年的煎熬或许只是组合成长路上的一道小考题，追求长远的收益和稳定的年化回报才是他们的心之所向。
本刊用Wind统计现任主动权益基金经理在同一公司管理产品时长，截至4月22日，排在前五位的分别是杨建华(19年309天)、魏东(19年218天)、朱少醒(18年162天)、杨谷(18年64天)、周蔚文(17年32天)，其中知名度最大的当数两位顶流朱少醒和周蔚文。
首先看常青树基金经理朱少醒，这位常青树基金经理仍然仅仅管理富国天惠精选成长一只产品，该基金今年到目前实现了约1个点的正收益，同类排名前三分之一；同时其最新的年化收益接近16%，高居同类基金的第四位，今年到目前的业绩也是自2022年以来最好的单年业绩表现，一季报曝光了他在前三个月最新的思路变化。
对比3月31日和2023年12月31日的十大重仓，本刊发现朱少醒一举调换了五个席位，当季新进的重仓股包括了兴齐眼药、春秋航空、美的集团、山西汾酒、郑煤机，看似声势浩大，但实际上这五家公司都非绝对意义上的新公司，都曾在他的历史重仓中出现过。再看基金的2023年年报，其实这五家公司都在朱少醒的完整版持仓中榜上有名。从年内表现来看，在二级市场表现最好的是涨幅已经超过30%的郑煤机。
再看朱少醒所保留的五家公司，迄今年内表现最好的是隶属于制造业的摩托车龙头春风动力，朱少醒当季对其小幅加仓，该股今年涨幅超过40%得益于业绩层面的亮眼表现。一方面是年报数据亮丽，去年公司实现营收121.1亿元，同比+6.4%；实现归母净利润10.1亿元，同比+43.7%；另一方面是公司2024年一季报延续强势，第一季度实现营收30.6亿元，同比+6.3%；归母净利润2.8亿元，同比+32%。
形成对比的是，虽然已经是连续第18个季度重仓持有贵州茅台，但是朱少醒终结了此前连续四个季度加仓茅台的纪录，当季减仓该股21万股。对应白酒龙头在二级市场的走势，该股从年初到目前下跌了约3%。
在基金一季报中，朱少醒表示：“在当前估值下，红利价值风格依然能找到较好投资机会，但质量成长风格同样具备很多投资机会。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。”
再看同在上海的另一位顶流老将周蔚文，这位任职超过17年的基金经理目前在管5只产品，虽然这一数量在群星荟萃的中欧并不算突出，但一方面他的五只基金今年到目前全部实现正收益，另一方面合计规模在一季度末达到了约334亿元，一季报清晰地曝光了其思路。
以他独管基金中任职回报最好的中欧新趋势为例，一季报中仅是作出了一处重仓股的调换，具体是用紫金矿业替换了上一季中排名第十的温氏股份。对于目前的投资思路，周蔚文表示：“报告期内，本基金基本维持年初组合，相对市场超配养殖和基础化工行业，我们看好其中有长期价值但短期业绩趋势受挫于行业景气度的优秀公司，相信这些公司的盈利在2024年甚至2025年都有望明显好转。此外，我们还增配了具备成长性的AI产业链相关算力、下游应用公司，以及受益于实体周期和流动性周期的上游资源品，减配了上行空间有限的电力设备和电子个股。”
公募中生代多“左手AI右手资源”
蓝小康看好红利资源股 金梓才拥抱AI
比起至今活跃在圈内为数不多的主动权益老将，任职时间多在4—10年的中生代一族基本成长为各自公司的栋梁；虽然他们的管理规模和任职回报暂时似乎不及行业顶流，不过这批人胜在投资理念相对更为契合这几年结构化的市场，同时也更为年富力强易于吸收新知识。
比如当年在半导体战役中声名鹊起的财通基金金梓才，2021年年初在与本刊的深度对话中曾表示过“科技股看点在数据中心，化工有色或成顺周期旗手”。而如今顺应时代潮流，继续深耕大科技的他早已张开双臂拥抱人工智能。
2024年开年迄今，在他所管理的8只基金中，除去集成电路产业股票略有浮亏外，金梓才独管或合管的另外七只基金均实现了正收益。以他最早管理且任职回报翻了2.5倍的价值动量混合为例，最新的一季报显示，他对上季度的重仓股调整了半数，新进的重仓股包括了天孚通信、东阿阿胶、网宿科技、中国核电、米奥会展。从后视镜的角度看他们的走势，其中最为成功的无疑是算力龙头之一的天孚通信，此外深度受益原材料涨价的东阿阿胶亦表 现不俗。
在历经这般乾坤大挪移后，金梓才的组合依然保持了对大科技的偏爱，具体包括了天孚通信、新易盛、沪电股份、通富微电、工业富联、网宿科技、恺英网络等七家公司都隶属于其中，特别是前三者的占比都超过了9.70%，同时它们的年内涨幅都超过了30%，某种程度上对组合的业绩居功至伟。
再看另外三只非科技的重仓股，它们分别是东阿阿胶、中国核电、米奥会展，均为当季他新进重仓的股票；如果剔除掉业绩的因素仅对比二级市场走势，金梓才所剔除的三只重仓股中，今年仅有神州泰岳实现了大约1个点的上涨，其他两只软件股福昕软件和新致软件均下跌超过了25%。对比看上述三张新面孔，迄今年内下跌的仅有米奥会展一家。
在基金一季报中，金梓才重点解释了垂青算力看淡传媒的原因：2024年一季度，我们对持仓板块进一步做了一些调整。在2023年四季度我们大幅加仓海外算力的基础上，我们在市场较为低迷的1月份，继续增持海外算力板块。我们目前仍然认为市场低估了海外算力整个板块业绩增长的持续性，该板块有望成为今年的配置主线之一，兼具胜率和赔率。此外，我们也密切关注海外科技巨头将AI整体行业进一步往高端侧和应用侧发展的可能性，及时做好行业配置的切换。”
“另外，我们明显下调了传媒板块的配置比例。在目前的宏观环境下，我们认为传媒板块暂时难有很强的业绩主线，我们保留了少量公司作为底仓配置，将继续保持对该板块的跟踪。”他进一步强调。
对比金梓才的重仓AI思路，任职将近7年的蓝小康则是另一类思路，他目前在中欧管理着4只主动权益类产品，属于中欧基金所重点打造的“中生代”力量。天天基金网显示，从今年到目前的业绩表现来看，除去与曹名长、沈悦合管的中欧价值发现外，他所独管的三只基金均已实现了超过17%的年涨幅。
从其中管理时间最长的中欧红利优享来看，结合最新披露的基金一季报，蓝小康延续了上一季的资源股思路，在十大重仓股中保留了九家公司，仅有的一处变化是用中国重汽替换了新能源产业链中的麦格米特。令人稍感意外的是，3月31日重仓中年内表现最好的还不是广受青睐的紫金矿业，而是年内涨幅已过四成的中国海洋石油和招商轮船。
蓝小康在季报中强调，看好红利类、资源类股票，提升对国企的关注度。首先是关于资源股，他在季报中表示今年以来资源股股价表现强势，这验证了过去两年的判断。“逆全球化下，宏观经济总量面临挑战，但经济结构更多地转向制造业使得实物消费具有韧性。而上游矿产的供给面临投资、环保、劳动力等诸多约束，因此资源的高价格、高盈利状态有望长期维系。因此我们会继续坚持对资源股的投资。对于黄金类资产，以长期视角看既可以贡献收益，又有望防范美元高债务的潜在风险。”
其次是关于红利股，“就如四五年前大家买入永续性资产一样，股价的回报不是当年20%—30%的业绩增长，红利股的股价回报也不一定仅仅是当年的股息分红。从全社会的资产图谱中看，红利股资产具有吸引力，分红的价值观在股市价值观中将更加重要。高质量的增长需要健康的商业模式和价值链生态作为基础，过度依赖于债务和融资的时代在慢慢远去。”蓝小康如是分析。
公募基金新生代坚定“能力圈选择”
有人揽入黄金、地产 有人钟爱品牌出海
按照通常意义上的任职时长划分，尽管在研究员、助理等岗位上或许积累过多年，但担任基金经理不到4年多还是会被划入新生代的领域，当然其中不乏已经在基金投资者中证明了实力的掌舵人，例如华泰柏瑞基金的董辰和淳厚基金的陈文，两人的共同点是在管的全部基金年内至今正收益。
首先看近几年火速走红的董辰，一季度末他管理9只基金的合计规模约为292.14亿元，对比看曾经公募成长阵营的领军人物冯明远，目前在管的产品数量已经降到了4只、最新合计规模约为133.74亿元。从董辰的九只基金今年表现来看，不仅全部产品实现正收益，而且目前已经有四只基金净值增长率达到了13%一线。
本文以他成名作华泰柏瑞富利为例分析，最新一季报显示，董辰在重仓行业上仍然体现了清晰的“黄金+地产”的思路；具体说来，该基金前两大重仓股占比超过9%领先于后面的重仓股，它们分别是中金黄金和银泰黄金，再叠加当季的第六大重仓股山东黄金，他对于“黄金三强”联袂重仓布局已经持续了多个季度，显然近期黄金的屡创新高使得组合受益匪浅。
异曲同工的是，其组合中表现最出色的也是与中欧红利优享相同的招商轮船，该股也是董辰在一季度新进重仓的公司，作为油运股的龙头之一，其或许能在油价上涨的周期逻辑中分得一杯羹。当然他的组合标的也存在值得商榷的地方，具体体现为他连续多个季度重仓地产龙头股招商蛇口和保利发展，但两者在地产行业翻身有待时日的背景下尚难独善其身，2024年到目前股价下跌已经逼近20%一线。
他在季报中展望后市：“虽然一些传统领域依然面临经济转型的阵痛，但新兴领域的快速发展对整体经济的拉动力量不可忽视，总量层面的经济数据表现不错。后续政策在新质生产力方向上的发力有望带动经济转型进一步深化发展，从而给股市创造更多机会。经济复苏也有望拉动资源品和工业品的需求恢复，当下商品供应端扰动频繁，库存普遍不高，这一方向值得持续关注。黄金在美元信用下降、地缘冲突频发的背景下，投资价值仍有望持续提升。”
对比已经颇具影响力的董辰，淳厚基金的陈文或许还不被太多人所熟知，不过这位清华大学土木工程毕业的基金经理已经开始崭露头角，目前在管两只偏股一只偏债基金；虽然从Wind来看都是双基金经理合管，但根据本刊从调研过该公司的卖方了解，淳厚信睿实际是由他管理。
从该基金的一季报来看，尤其明显的是有三只重仓股年内涨幅都已超过60%，它们分别是海信家电、山推股份、三星医疗，其中仅有山推是本季度新进重仓的公司。值得一提的是，他对于电器类公司似乎更为看好，除去海信外，格力电器、美的集团也出现在3月31日的十大重仓股中。对此，他也在季报中解释为“看好中国优势制造业的中长期出海机会，尤其是面向具有较大潜力的亚非拉市场的出海机会。”
而在总结整体一季报公募的调仓特点时，上海某券商基金分析师李梦一总结：“调仓思路大致有三个方面：一是稳定红利板块被广泛认知，增配煤炭、电力、铁路公路等高股息低波动，自由现金流充沛板块；二是随着海外需求的逐渐恢复，出口链景气度相对较高，白色家电、轻工、工程机械等一些出海板块受到关注；三是从供给受限的角度看，金铜铝等上游资源品企业的股东回报率已经进入了一个稳定的上升周期。”
(本文已刊发于4月27日《证券市场周刊》。文中提及个股和基金仅做举例分析，不做买卖推荐。)